上海汽车(600104)
上海汽车 行业转暖 提高空间打开
行业背景
随着汽车行业公布第一季度行业状况，市场对汽车行业也有了新的认识。中国汽车工业协会最新统计显示，1-2月份汽车行业累计实现利润总额为80.66亿元，同比增长1.3倍，盈利能力明显回升。由于钢材价格的回落，前期一直困扰汽车行业的成本压力得到缓解。
财务对比说明
1.在汽车行业中，公司的整体盈利能力一直处于三甲之内。2005年公司净利润出现了44％的下滑，但在汽车类上市公司中仍然具有竞争优势。公司主营业务收入63亿元，位于江铃汽车与东风汽车之后，每股收益则以0.34元/股的水平排名第三，高于客车行业0.30元/股的平均水平，同时在对比整个汽车行业0.14元/股的业绩水平同样具有竞争优势。可见，上海汽车在整个行业当中，依然处于第一方阵。
2.公司2004-2005年度，财务状况对比分析。
2004年度公司整体经营情况：
┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
｜项目名称 ｜主营业务 ｜主营业务 ｜主营业务利｜毛利率(%) ｜
｜ ｜收入(万元)｜成本(万元)｜润(万元) ｜ ｜
├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
｜汽车制造业(行业) ｜749051.54 ｜556763.72 ｜192287.82 ｜25.67 ｜
├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
｜其中：关联交易(行业) ｜585733.00 ｜440734.00 ｜144999.00 ｜24.76 ｜
├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
｜上海(地区) ｜739034.97 ｜545882.06 ｜193152.91 ｜26.14 ｜
├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
｜江苏(地区) ｜15228.78 ｜16441.89 ｜-1213.11 ｜-7.97 ｜
├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
｜辽宁(地区) ｜8092.34 ｜7744.33 ｜348.02 ｜4.30 ｜
├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
｜合并抵减(地区) ｜-13304.55 ｜-13304.55 ｜0.00 ｜0.00 ｜
├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
｜合计(地区) ｜749051.54 ｜556763.72 ｜192287.82 ｜25.67 ｜
└───────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
2005年度公司整体经营情况：
┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
｜项目名称 ｜主营业务 ｜主营业务 ｜主营业务利｜毛利率(%) ｜
｜ ｜收入(万元)｜成本(万元)｜润(万元) ｜ ｜
├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
｜汽车制造业(行业) ｜638868.91 ｜520974.82 ｜117894.08 ｜18.45 ｜
├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
｜上海(地区) ｜624061.23 ｜- ｜- ｜- ｜
├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
｜江苏(地区) ｜7437.35 ｜- ｜- ｜- ｜
├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
｜辽宁(地区) ｜16105.37 ｜- ｜- ｜- ｜
├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
｜山东(地区) ｜9687.48 ｜- ｜- ｜- ｜
└───────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
对比分析：公司主营业务收入为638,869万元，比上年同期减少14.71％。其中一个主要愿意就在于公司的毛利率水平从25.67％下降到18.45％，损害了公司的整体盈利能力。从地区范围上看，公司在上海地区和江苏地区，主营收入下降迅速，特别是江苏地区，从15228万元快速走低到2005年的7437万元，下降规模达到了51％。主营收入有所上升的也只有辽宁地区，从8092万元上升到16105万元，上涨规模接近100％，但需要指出的是，公司在辽宁地区业务主要以低毛利率产品为主，以2004年毛利率为代表，尚不足5％。这也体现了公司目前的困境：毛利率整体下降，而且盈利能力较高的地区业务出现严重萎缩。进入2006年，在克服成本上升压力之后，如何稳定传统市场，以及提高毛利水平，将成为市场关注的重点。
未来利润增长方向
1.公司零部件业务取决于轿车行业尤其是上汽集团下属轿车公司产销量的增长和销售价格的下降压力等因素的综合影响。进入2006年轿车行业销量增速保持了较高水平。公司配套主要对象上海大众增速将高于行业水平，但轿车行业竞争的加剧使得主要零配件公司的利润率仍有进一步下降趋势，估计公司尽管能够实现成本的相对下降，但主营零部件业务的利润仍难以反弹，公司参股的其他零部件公司总体来看利润应该平稳或略降。
2.来自上海通用的投资收益仍占公司利润的绝大部分，预计未来两年公司业绩仍将主要依赖上海通用的经营和利润状况。上海通用由于受基数大和原有车型较多的影响，新车型的相对市场影响力有所下降，预期2006 年产销量增长20％左右至39 万辆，但是中高级轿车竞争趋向激烈和消费税的提高将驱使公司利润率有所降低，总体预计2006 年利润下降约20％，影响上市公司利润0.05 元。
3.公司未来能够驱使估值水平上升的主要因素包括：上汽股份能否在A股整体上市；自主品牌的投放节奏和市场表现；上海通用的销量和业绩变化趋势。
操作思路
基于行业当前相对比较活跃的状况，1 倍市净率和11倍左右的市盈率的估值水平处于较低水平，具有比较优势。参照同花顺12％价值分析系统给予该股的合理估值区间在于3.84元－－4.24元之间，目前该股仍然处于低风险区域，下跌空间非常有限。整体来看，上海汽车作为周期性行业，目前业绩基本接近低估，随着行业转暖，上涨空间也再次打开。
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