G中富(000659)

2006年第一季度，G中富业绩已经开始小幅回升，公司的整体盈利能力在年报基础上，出现了明显转机。随着新项目开始体现效益，有望在未来2－3年内保持一个比较稳定的增长。

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  12%基本面数据

同花顺星级	股本属性: 大盘股
成长性类型: 稳定型	股价走势: 多头走势
财务风险评估: 中	业绩预测: 2005年报预计收益见12％相关页面
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 G中富业绩已经开始小幅回升

2006年第一季度，G中富业绩已经开始小幅回升，公司的整体盈利能力在年报基础上，出现了明显转机。随着新项目开始体现效益，有望在未来2－3年内保持一个比较稳定的增长。

珠海中富2005 年实现主营业务收入192678 万元，主营业务利润41816 万元，净利润7002 万元，分别较上年同期增长18%、5%和-43%；全年实现每股收益0.10 元，净资产收益率为3.75%。公司2005 年分配预案为每10 股派发现金红利0. 50 元（含税）。

珠海中富2005 年全年主营业务利润率为21.83%，较上年的24.35%又有明显下滑。但若剔除毛利率偏低的饮料代加工业务后，饮料包装制品业务（含聚酯业务内部抵消后的毛利）已经由2004 年度的22.14%回升至23.50%。随着产量年均20%左右的增长，珠海中富生产成本中折旧的比重已经由2004 年16.13%的历史高点下降至2005 年13.53%，预计未来这一趋势将在未来几年延续。

从年度数据分析，公司2005 年净利润大幅下降的主要原因是原材料PET 聚酯切片价格高企抑制了主营业务利润随主营收入同步增长，而三项目费用大幅增加侵蚀了利润。由于油品价格上涨，公司营业费用中的运输费由2004 年的4105 万元大幅上升至2005 年的6078 万元，车辆费用上升400 万元。管理费用中的工资福利和劳动保险上升1300 万元，财务费用较上年上升2042 万元。三项费用之外，公司当年计提对珠海市商业银行的投资减值准备、年末调整被投资公司所有者权益净增加额使当期投资收益下降600 万元；处理固定资产净损失和泰国子公司火灾损失导致当期营业外支出增加近1000 万元。公司2005 年实际所得税率由2004 年的9.10%上升至2005 年的13.96%，进一步对净利润构成负面影响。

 PET啤酒瓶项目有所突破

珠海中富2005 年全年主营业务利润率为21.83%，较上年的24.35%又有明显下滑。但若剔除毛利率偏低的饮料代加工业务后，饮料包装制品业务（含聚酯业务内部抵消后的毛利）已经由2004 年度的22.14%回升至23.50%珠海中富年报中披露，其PET 塑料啤酒瓶已在河北唐山的蓝贝啤酒厂实现联线生产供应，其他的啤酒厂商正在洽谈中。随着厂商和消费者对PET 啤酒瓶的了解和接受，该产品将会成为公司未来新的利润增长点。同时母公司报表注释显示，珠海中富聚酯啤酒瓶有限公司2005 年实现投资收益686 万元，这可能意味着公司前期投入大量资金的PET 啤酒瓶资产在2006 年将会有所突破。

原材料价格逐步稳定珠海中富年报中披露，其PET 塑料啤酒瓶已在河北唐山的蓝贝啤酒厂实现联线生产供应，其他的啤酒厂商正在洽谈中。随着厂商和消费者对PET 啤酒瓶的了解和接受，该产品将会成为公司未来新的利润增长点。同时母公司报表注释显示，珠海中富聚酯啤酒瓶有限公司2005 年实现投资收益686 万元，这可能意味着公司前期投入大量资金的PET 啤酒瓶资产在2006 年将会有所突破。

 阶段风险分析

第一，珠海中富所在的饮料包装行业属于资本密集型行业，固定资产占总资产比重大，固定珠海中富年报分析成本占成本比重高，这导致企业利润变动对产能利用率反应敏感。这一特点导致行业盈利能力呈现较强的周期性，产能扩张期初期单位固定成本上升，盈利能力下滑明显；但随着下游厂商产量的上升和产能利用率的逐步提高，单位产品固定成本下降，产品毛利率将明显提升至正常盈利水平。随着产量年均20%左右的增长，珠海中富生产成本中折旧成本的比重已经由2004 年16.13%的历史高点下降至2005 年13.53%，预计未来这一趋势将在未来几年延续。第二，珠海中富2005 年全部固定资产计提折旧额为2.04 亿元，平均折旧率约18 年；其中机器机械设备平均折旧年限接近16 年。而可比公司紫江企业全部固定资产平均折旧年限为约13 年，专用设备平均折旧年限不足11 年，珠海中富折旧率偏低。

根据彭博行业比较数据，美国28 家塑料包装业公司平均市盈率水平高达38 倍，平均市净率水平为4.76 倍。部分可比样本公司市盈率分布区间为14-34 倍，平均市净率水平为2.4 倍。珠海中富所在的饮料包装行业未来五年的平均增长速度达到15%左右，而珠海中富这类业内强势公司因市场占有率逐步提高而有更高的潜在增长速度，我们给予中期推荐评级。

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